Um guia para as vendas de diversificação de Tesouraria DAO
Introdução
Segundo o OpenOrgs.info, as maiores Tesourarias DAO acumularam bilhões de dólares em ativos sob gestão. Estes inventários estão concentrados principalmente no token de governança nativo do protocolo, apresentando uma variedade de desafios, como por exemplo:
- Diversificando a tesouraria e minimizando o impacto no mercado
- Gerenciando riscos específicos do protocolo enquanto mantém uma posição concentrada
- Financiar fluxos de trabalho e pagar os contribuintes com um ativo altamente volátil
Muitas DAOs estão começando a reconhecer estes desafios, resultando em uma mudança no sentimento em direção a estratégias mais sofisticadas de gestão de ativos.
Este posto é o primeiro de uma série de múltiplas partes examinando estas estratégias e fornecendo recomendações sobre como governar efetivamente um inventário DAO coletivo.
Neste primeiro post da série, discutimos a venda de diversificação de tesouraria como um meio de reduzir a concentração no token nativo da DAO, e fornecemos orientações sobre como estruturar a venda de forma positiva. Ao longo de toda a publicação, nos baseamos em nossa experiência como investidores líderes de duas vendas da Tesouraria da DAO (Index Coop, Forefront) e como participantes de uma venda adicional (Visor).
- Reduzir a volatilidade total da carteira
- Compensar despesas operacionais futuras
- Aumentar a resiliência da DAO durante os períodos de perturbação do mercado
Uma vez que as tesourarias da DAO concentradas no token nativo são naturalmente reflexivas, a perspectiva das partes interessadas pode alterar significativamente as avaliações da tesouraria. Se um evento externo ou uma perspectiva negativa no futuro provocar um deslocamento no preço, a DAO perderá acesso ao seu poder de compra quando mais precisar dele. A diversificação em ativos não especulativos pode reforçar as reservas de capital e permitir que a DAO sustente as operações durante os bear markets.
Além disso, como a Hasu apontou recentemente, os tokens nativos mantidos na tesouraria da DAO são efetivamente as ações autorizadas não emitidas de uma empresa tradicional. Em vez de serem considerados ativos, essas ações sinalizam apenas o fornecimento potencial total disponível para o protocolo ou empresa. Uma DAO poderia realizar algum poder de compra com a venda desses tokens não emitidos, mas provavelmente seria significativamente menor do que o valor de mercado cotado. Em outras palavras, devemos nos concentrar principalmente na alocação diversificada da tesouraria de uma DAO ao analisar o poder de compra disponível que ele tem.
Mas a aquisição de uma alocação estável de moedas exigirá em última instância que a DAO venda seu token nativo e, portanto, envolve alguma sutileza. As maneiras de levantar as stablecoins podem incluir, mas não estão limitadas a isso:
No balcão (OTC): Esta é uma estratégia de venda onde os tokens são trocados diretamente por outro ativo sem fluir através do mercado secundário. Isto pode ser um negócio direto entre investidores institucionais e/ou a comunidade, tem o menor impacto direto no preço e oferece flexibilidade adicional no que diz respeito a travamentos de tokens e horários de aquisição de direitos. Estamos nos concentrando neste método particular neste post.
Na venda ao mercado: Esta é a maneira mais rápida de levantar as stablecoins, mas também a mais prejudicial ao preço. Na venda no mercado pode significar para as partes interessadas uma perspectiva negativa sobre a avaliação atual. Além disso, vender em um mercado ilíquido ou vender grandes quantidades em curtos períodos de tempo pode resultar em uma pressão de baixa de preços.
Estratégias de ordem condicional: Esta é uma alternativa à venda no mercado que utiliza ordens baseadas em condições para se desinvestir ao longo do tempo. Isto pode incluir rebalanceamento baseado em calendário, estratégias TWAP/VWAP, ordens limitadas e muito mais.
Derivados financeiros: As estratégias de derivativos podem incluir a criação de uma posição de dívida garantida, utilizando novos instrumentos financeiros primitivos como o token de alcance da UMA, implementando programas de gerenciamento de liquidez para reequilibrar através de protocolos como o Visor, ou empregando outras estratégias geradoras de renda como os cofres da Tesouraria da Ribbon. Estes são muitas vezes sofisticados, ou como no caso dos tokens de alcance, requerem marketing suficiente pela DAO para vender a emissão, e são tipicamente uma forma mais prática de levantar capital.
Antes de iniciar qualquer uma das estratégias acima, é importante chegar a um consenso dentro da DAO, pois o reequilíbrio da tesouraria impactará todas as partes interessadas. Recomendamos a criação e votação de uma proposta de governança para assegurar que todos estejam alinhados tanto com a necessidade de uma alocação estável de moedas quanto com os meios de adquiri-la. Também seria bom, nesta fase, rever metas e planos para o que fazer com os rendimentos
Executando a venda
1. Projetando e Ampliando o Crescimento
Antes de sair e levantar capital, identifique suas necessidades específicas como uma DAO. Pergunte-se, quanto capital você pretende levantar e qual seria o valor mínimo aceitável para o aumento de capital. Pense tanto em termos de stablecoins quanto no token nativo da DAO - torne-se confortável com uma gama de possíveis quantidades de venda e garanta que você saiba a quantidade máxima de tokens nativos que você se sentiria confortável em vender. Finalmente, identifique uma data para finalizar o aumento; preferencialmente, deve ser um processo adequado para que você possa voltar a construir.
Uma vez feito tudo isso, reunir o consenso da comunidade sobre o crescimento. O consenso comunitário à priori ajudará a evitar questões como o que foi visto com o Sushi Phantom Troupe - Proposta de Levantamento Estratégico do SushiSwap.. Esta foi uma proposta de desinvestir ~51mm de tokens SUSHI do tesouro da comunidade a fim de embarcar uma variedade de investidores institucionais. Para referência, os termos da transação incluíam um plano de 6 meses seguido de 18 meses de aquisição de direitos lineares com um desconto de 20-30% para o TWAP de 30 dias. Os lucros deveriam ser empregados em ativos produtivos, tais como Yearn, LPs estáveis, e mercados Kashi.
A proposta foi recebida com descontentamento por parte da comunidade. As preocupações foram levantadas em torno do tamanho do negócio em relação aos ativos totais da tesouraria, o número de investidores estratégicos sendo trazidos a bordo, o grande desconto durante um período de tempo em que o preço do token SUSHI já estava deprimido, e muito mais.
Avaliando antecipadamente o consenso e assegurando que as principais partes interessadas estejam a bordo, sua DAO pode evitar a ocorrência de um episódio semelhante.
Dimensionamento do negócio
A venda de tokens do tesouro comunitário é, em última análise, um problema de otimização com múltiplas restrições. O projeto deve maximizar o capital levantado e minimizar o número de tokens vendidos, ao mesmo tempo em que atrai os investidores de maior qualidade que também estão otimizando para suas próprias restrições econômicas. Tudo isso deve ser feito o mais rápido possível para que a DAO possa voltar sua atenção para seus objetivos reais.
Se uma DAO vende muitos tokens por muito pouco capital, isso prejudica a longevidade do projeto. Os investidores de alta qualidade entenderão isto, pressionando pelo preço mais justo em vez do preço mais baixo. Por exemplo, quando a ForeFront nos procurou para um levantamento de tesouraria, eles inicialmente avaliaram seu projeto em uma avaliação de rede totalmente diluída de $3mm (50% de desconto para spot) e estavam levantando $800k, o que representava cerca de 30% de sua tesouraria. Percebemos que $800k não teriam oferecido muita margem de manobra para o projeto, e eles estavam vendendo muitos tokens em um estágio tão inicial da vida do projeto. Em consideração a isto, oferecemos uma valorização de $10mm à comunidade (foi posteriormente aumentada para $20mm para atender à demanda) porque beneficiou tanto a nós quanto à DAO. Nosso investimento teria feito mais mal do que bem se tivéssemos seguido em frente pelo preço mais baixo.
Um objetivo simples para sua primeira venda de diversificação de tesouraria poderia ser levantar stablecoins suficientes para financiar adequadamente as despesas operacionais por um período de 1-2 anos. Isto libera recursos para focar nos objetivos da DAO sem ter que se preocupar com a pressão contínua das operações de financiamento. Você pode ajustar este número mais ou menos, dado o problema de otimização de restrições mencionado acima, mas isto fornece um ponto de partida para discussões internas.
Descontos e direitos de propriedade
As DAOs devem criar termos de aquisição de direitos apropriados para assegurar o alinhamento a longo prazo com os parceiros. Os termos podem variar em comprimento e devem levar em conta tanto a profundidade do desconto quanto o apetite do investidor.
Um prazo típico para um período de aquisição de direitos é de 1-2 anos. Mais do que isso é possível e significa um maior alinhamento de longo prazo entre parceiro estratégico e DAO, mas uma extensão do período de aquisição de direitos deve ser equilibrada com a demanda.
Um desconto no preço atual é frequentemente oferecido quando um período de aquisição de direitos é incluído no negócio. O desconto leva em consideração a iliquidez. Uma maneira fácil de entender isto é uma simples experiência: se você tivesse dois tokens disponíveis no mercado secundário, com um tendo uma trava de 1 ano e o outro não tendo tal trava, qual você, como investidor, escolheria para comprar assumindo que eles estivessem negociando igualmente? A escolha racional seria selecionar a opção mais líquida, já que a iliquidez não traz nenhum benefício líquido.
Agora, assuma que o token mais ilíquido é 30% mais barato do que a opção mais líquida. Você sabe que independentemente da ação do preço do token durante o período de 1 ano, você ganhará 30% mais após 1 ano do que apenas comprar à vista. De repente, você estará considerando o que é racional para comprar. Assim, se os termos do negócio incluírem um período de bloqueio, é importante proporcionar um desconto suficiente para incentivar a tomada do risco de iliquidez.
O preço simbólico com desconto para a venda precisará ser comprometido por alguns meses à medida que o negócio avança, e as flutuações do mercado durante o período podem resultar em grandes descontos/premios a serem observados. Entretanto, o constante ajuste do preço com volatilidade no mercado é desconcertante para todas as partes envolvidas. Em vez disso, execute com mão firme, fazendo mudanças somente quando absolutamente necessário.
Delegação do poder de negociação
Uma vez que você tenha projetado o alcance de seu aumento de tesouraria, determinado suas limitações e criado consenso comunitário em torno da necessidade da venda, identifique delegados da DAO para liderar os esforços de engajar investidores.
Devido à complexidade e sensibilidade do processo de negociação, faz sentido delegar as negociações da DAO a uma equipe de colaboradores, como fez a Index Coop com seu grupo de trabalho BD, ou à própria equipe central, dependendo de quão longe o projeto está no processo de descentralização. De preferência, esta equipe incluirá membros que tenham tido experiência anterior em desenvolvimento de negócios ou finanças, mas geralmente se entende que nem todas as DAO terão esses tipos de membros disponíveis. O ponto importante é assegurar que as negociações sejam conduzidas por alguns poucos para permitir tanto a rapidez quanto a responsabilidade durante o processo de negociação.
2. Composição da Rodada
Selecionar os participantes em sua venda é um dos componentes mais importantes de um aumento de tesouraria. Os melhores investidores em um projeto são tanto seus usuários quanto seus colaboradores comunitários, mas investidores estratégicos também podem complementar os pontos fortes e fracos de seu projeto.
Investidores estratégicos
Algumas DAOs buscam investimentos de parceiros estratégicos para ajudá-las a fazer crescer o protocolo. Estes investidores estratégicos podem incluir DAOs de investimento (por exemplo, MetaCartel, Seed Club), Investidores Institucionais (por exemplo, 1kx), ou Anjos, e podem trazer com eles experiência e conhecimento que podem ajudar a orientar um projeto desde a idéia até a execução.
A DAO deve considerar cuidadosamente se preferem ou não ter um investidor líder e, em caso afirmativo, quem lidera a rodada. Os benefícios de ter um líder podem incluir:
Ajudando a DAO a preencher a rodada com investidores. Investidores adicionais são selecionados por seus atributos específicos, experiência ou rede, que quando combinados com outros na rodada, maximizam o valor agregado para a DAO. A liderança pode ajudar na construção da rodada de uma forma que possa ajudar a alcançar os objetivos da comunidade.
Servindo de conexão entre a equipe de negociação da DAO e o grupo de investidores. Muitas vezes, uma liderança negocia em nome de todo o grupo de investidores, minimizando o tempo gasto em negociações entre todas as partes envolvidas.
Como o investidor líder desempenha um papel crucial, a DAO faria melhor em selecionar um líder que compartilhasse uma ética ou visão similar. Se a DAO estiver procurando expandir-se para uma verticalização específica, encontrar um líder que tenha feito algo semelhante para outras DAOs trará a maior quantidade de valor ao projeto. Considere os maiores riscos para a DAO e encontre partes que possam ajudar a eliminar os riscos nessas áreas.
Normalmente, os investidores líderes (normalmente fundos de risco) têm metas de propriedade de tokens da rede devido à economia de seus fundos e, portanto, podem exigir uma parte significativa da rodada de financiamento. Isto cabe à comunidade decidir se o valor do fundo resultaria em um benefício líquido para a comunidade em vez de ir com um grupo mais diversificado de investidores. Algumas vezes, porém, uma maior diversidade de investidores também pode ser contraproducente para o projeto, já que você pode querer um punhado altamente concentrado de investidores com participação significativa no jogo. Geralmente recomendamos dar mais participação no jogo a alguns poucos investidores em oposição a uma distribuição mais ampla que geralmente leva à apatia do investidor onde nenhum investidor se sente responsável pelo projeto.
No entanto, nem sempre é necessária uma liderança. Pense em um líder como outra ferramenta no conjunto de ferramentas para ajudar a DAO a cumprir sua missão. Se a DAO preferir uma rodada mais diversificada ou ter mais controle prático sobre o processo de negociação, então é perfeitamente aceitável não ter uma liderança. Escolha o que é melhor para suas circunstâncias e restrições.
Se a DAO pretende buscar o investimento de um investidor institucional, eles devem considerar as exigências de relatórios. Esses requisitos variam dependendo do investidor, de seus prestadores de serviços terceirizados (auditores/administradores/contadores), bem como da jurisdição e estrutura. O investidor se beneficiaria muito com verificações e informações adicionais sobre o investimento, o que poderia incluir:
Detalhes dos termos do contrato inteligente/colheita (também benéfico para ter uma confirmação por escrito da mecânica de distribuição do auditor do contrato inteligente).
Instruções sobre como consultar o contrato inteligente para visualizar os tokens bloqueados/reclamáveis, ou uma interface básica que permite ao investidor conectar sua carteira e visualizar sua posição.
Um memorando de entendimento ou uma planilha de termos, que não é um acordo juridicamente vinculativo, que descreve o entendimento de todos sobre a mecânica e fornece um contato para a auditoria do investidor (assinado por um contribuinte principal da DAO e do investidor).
Uma grande preocupação para os investidores institucionais é em torno de suas próprias auditorias. Infelizmente, os auditores atualmente não são suficientemente sofisticados para verificar a mecânica de um contrato inteligente. No mundo tradicional, se os ativos são mantidos em custódia junto a uma terceira parte, um auditor irá procurar um contato para verificar se os fundos são mantidos em custódia com segurança e se eles são devidos ao investidor ou estão sob o controle do mesmo. Com um contrato inteligente isto não é possível, portanto, fornecer o máximo de informações de forma mais clara possível beneficiará o investidor.
Investidores comunitários
Tenha em mente que seus melhores parceiros estratégicos são seus próprios membros da comunidade. Uma venda bem sucedida de diversificação de tesouraria deve incluir uma alocação com termos semelhantes aos da comunidade. Tanto a Forefront como a Index Coop fizeram isso durante suas últimas rodadas de venda de tesouraria.
Na venda Forefront, a DAO reservou uma alocação máxima de 200k $FF dos 1M $FF (20%) para a comunidade, priorizando os contribuintes Forefront que contribuíram de forma mensurável para a DAO. As alocações foram limitadas a $10k no máximo com uma contribuição mínima de $5k.
A Index Coop também ofereceu uma alocação para a comunidade. A elegibilidade foi determinada pela revisão de quais membros haviam recebido recompensas de contribuintes durante um período de três meses antes da venda. Esses membros foram autorizados a comprar nas mesmas condições que os investidores estratégicos, incluindo o período de aquisição de direitos lineares de 6 meses e desconto no preço de mercado, com um limite total de $100k por contribuinte.
3. Criação da Proposta Final
Todos os membros da DAO devem ter uma voz ao determinar os termos finais do acordo. O consenso comunitário é um processo contínuo que deve ser gerenciado de forma aberta e transparente, da melhor forma possível para a DAO. Por esta razão, recomendamos a elaboração de uma proposta e o voto da DAO antes de finalizar a venda. Às vezes é o fundador que cria a proposta (Forefront), às vezes é a comunidade (Index Coop), e às vezes é o VC líder. Independentemente disso, isso é sempre feito para criar um acordo entre as partes interessadas.
Através de um processo deliberativo que ocorre no fórum, a comunidade será capaz de discutir e revisar adequadamente a proposta para garantir que ela se alinhe com os objetivos da DAO. A proposta deve destacar os objetivos do levantamento de capital, os termos específicos do acordo (por exemplo, desconto, período de aquisição de direitos), e as formas de participação da comunidade. Além disso, deve ser afixada com tempo suficiente para que a comunidade se engaje de forma ponderada antes de encerrar a rodada.
A diversificação da tesouraria abrirá um novo capítulo para muitas DAOs, proporcionando-lhes a capacidade de se concentrarem em sua missão específica sem serem constrangidas pelo medo constante de sustentar as operações. As vendas de diversificação da Tesouraria são um meio de assegurar uma alocação estável de moedas para o inventário sem impacto substancial no preço e de integrar novos interessados com um incentivo para coordenar com a DAO em seus objetivos.
Se você estiver pensando em fazer uma venda de diversificação de tesouraria para seu protocolo ou DAO, por favor, entre em contato conosco.
Fontes
Exemplos de propostas de diversificação do Tesouro
Artigo escrito por Justin McAfee e traduzido para o português por Rafael Ojeda
Você pode encontrar o artigo original em inglês aqui.
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